孙立平：什么？富人的通胀，穷人的通缩？

从要不要卖房子说起

最近，有好几位朋友问要不要卖房子的问题。老实说，每次回答这样的问题我都很为难，因为万一出错了主意，人家就是真金白银的损失。更何况，具体的选择要取决于非常复杂的因素。

所以，我只能提供一些对背景及其中逻辑的理解。

提出这样问题的朋友，肯定都不是一套房子，其本人大体也都是中产的背景。因此，这个问题的实质，是在目前的情况下，如何使自己的财富保值，至少是不遭受大的损失。

正是在这样的背景下，我都总是不忘先提醒他们一句话，其实这句话也是我最近跟别人学来的：在面对不确定情况的时候，首先是不要想努力使自己成为富人，而是要避免使自己成为穷人。

这算是一个引子，下面说正题，说说我对上面所说背景和逻辑的一些理解。

富人的通胀，穷人的通缩？

人们讨论卖房子的问题，实际上考虑的是未来资产价格的变动与生活品价格变动之间的关系。比如，一位朋友考虑的就是如何用手里的两套房子更好地养老的问题。

而这在很大程度上取决于对未来物价走势的预期。就在这时候，我看到一种说法：富人的通胀，穷人的通缩。

有人用这样一个比方来说明这个道理。一个人在十年前100万卖了自家房子，买了100万煎饼果子放家里。假设这玩意儿没坏，现在卖出去，最多值个150万。10年消费品膨胀了1.5倍。另外一个人在十年前，用100万买了前面那位的房子，现在卖出去1000万，10年房地产资产膨胀了10倍。

这说明的是什么？说明的是，虽然整个社会的通货膨胀率只有一个，但不同物品价格上涨的幅度是不一样的，从另一个角度说，穷人世界的通货膨胀率和富人世界的通货膨胀率是不一样的。这才是通货膨胀的真实情况。

这么说有没有道理呢？有，但这个道理只有在静态的情况下才存在。如果我们将其放到一个动态的过程中去看，就不完全是这么回事了。

我与一位出租司机的对话

但现在的问题是，有两个情况：

第一，我们面临的不是整个社会的通缩，更不是整个社会由于货币供应不足导致的通缩。数据显示，6月末，广义货币(M2)余额287.3万亿元。有人估计，到年底M2超过300万亿，应该没有悬念。也就是说，我们的货币供给是很充足的。

第二，M2是什么呢？虽然M2整体上流动性偏弱，但它反映的是未来通货膨胀的压力。也就是说，这么多的钱随时可能造成严重的通货膨胀。那为什么这么多年货币超发，却没有导致明显的通货膨胀呢？主要是两个因素，一是我们有房地产和股市两个蓄水池。二是整个社会处于产能过剩的状态。前者使得超发的钱有了去处，后者使得物价想涨也涨不起来。

这不由得让我想起若干年前的一件事情。有一次我去一个城市，出租司机抱怨本地房价高，买不起房。当时大约是一万一平米吧。我当时问了他一个问题，如果房价降一半，你买得起吗？他说，还是买不起。我说，那算了吧，你也别骂了。让他们炒房子去吧，如果他们用这个钱来炒大米大白菜可麻烦了。

也许我们应当有一个从通缩到通胀的动态概念。具体说，也许可以分为如下几个阶段：货币超发，但整体通缩；按照我说的新二元结构的说法，出现上半身通胀，下半身通缩；再接着的，是上半身淤积的巨额货币释放出来，冲击下半身。我们应当考虑的一个问题是：通缩向通胀的转换点是什么？在现实的层面，这个转折点可能就是，钱结束迷茫，同时商品出现局部短缺，至少钱有制造局部短缺的能力。

无论是通缩，还是通胀，都是一种货币现象。通缩是货币退出流通。而之所以退出流通，要么是在流通中无利可图，要么是在流通中风险巨大。之所以无利可图，是因为过剩。之所以风险巨大，是因为环境中充满不确定性。

货币供应量增加背景下的通缩

这提醒我们，在通缩的同时，要随时警惕通胀的爆发。

这直接涉及到我们解决通缩问题的思路是什么。如果像一般解决通缩的方式加大货币投放，不仅可能会引爆通货膨胀，甚至可能会导致滞涨的出现。这意味着原来处于迷茫和沉睡状态的巨量货币，因苏醒和震惊而涌出，结果就是巨量货币争夺有限的商品，这就是通货膨胀的到来。

记住，把时段拉长一点，没有什么富人的通胀，穷人的通缩。

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